【寡头与股权】寡头源起—市场经济下企业竞争的产物

西方经济和企业发展史深刻地揭示了行业集中度不断上升是企业发展的必然趋势。从19世纪60年代的工业化过程开始至今，西方企业已在世界范围内先后产生了六次大的并购浪潮，使得大部分行业形成了几家寡头企业垄断局面。

▲第一次并购浪潮发生在19世纪与20世纪之交，集中资源、做大企业是这个时代的鲜明特征。以扩大经营规模、降低竞争激烈程度为主要目的横向并购成为这次并购浪潮的主导形式，大量的横向并购增大了企业规模和部分企业的市场份额，美国100家最大的公司规模增长了400％，控制了全国工业资本的40％。此次并购主要涉及了铁路、电力、煤炭、钢铁、石油等行业，约有40%的美国公司加入、3000个公司消失了，而随之产生的则是几十个控制各个行业的企业巨头，一些著名的大型公司，例如杜邦公司、美国烟草公司、美孚公司等就是这次并购浪潮的产物。

 ▲第二次并购浪潮始于1922年商业活动的上升时期，终结于1929年严重的经济衰退初期。这次并购浪潮以加工制造业与它的上游企业或下游企业的纵向并购为主要特征，提升了企业管理水平的协同效应。此次并购浪潮的主要动因是寡头垄断、追求经济的规模效益、借助并购垄断与行业相关的各种资源(包括原材料供应以及运输与销售服务)。

▲第三次并购发生于二战后的整个50—60年代，在60年代后期达到高潮，这次并购浪潮以混合并购为主要形式，涉及范围非常广泛，而且在很大程度上改变了企业的组织结构。并购的动因主要在以多元化经营分散风险，提高企业经营的稳定性，熨平企业收益的波动。在1968年经济衰退之前，美国200个大公司事实上控制了60%的国民经济，旨在发挥资本规模经济的多元并购成为第三次浪潮的特点。

▲第四次浪潮自20世纪70年代中期延续到90年代初期，在1985年达到高潮。这次并购浪潮相对稳定，主要以实施多元化的经营战略为具体形式，并购规模较大，大型并购频繁，跨国并购明显增加。以“垃圾债券”为代表的新型融资工具推动了这次战略驱动型资产重组，一批活跃在华尔街的金融专家是这次并购的主要推动者，并购的最终目的不是管理公司，而是在企业的买卖中获利。以买卖企业获利的融资并购成为第四次浪潮的表征。

▲第五次并购浪潮从20世纪90年代中期开始，截止于本世纪初。并购的规模空前巨大，并购成功率与融资能力高度相关。与第一次并购浪潮相仿，这次并购浪潮以加强核心业务能力的横向并购为主要形式，许多规模巨大的并购活动都发生在同行业内部，追求规模效应或优势互补，增强自身的竞争力，能够在越来越激烈的市场竞争中长期立于不败之地。例如，美国的飞机业巨头波音公司并购另一业内巨头麦道公司，组成了世界上最大的飞机制造公司，其资产总额高达500亿美元，占据了世界飞机市场份额的65％，一举压倒主要竞争对手空中客车公司。又如，美国在线收购时代华纳，开创了一个新型的网络公司收购传统企业的先河。

▲第六次兼并浪潮开始于2003年末，并一直延续到现在，部分原因是由于企业的高现金余额以及低利率环境。相比20世纪90年代的合并浪潮，近来75％的交易都以现金支付。这个时期发生的许多大宗交易都是因为相关企业期望通过合并来降低成本，从而提高盈利水平。

改革开放三十年大大促进了生产力的发展，催生了许多极具活力的中小企业，但是，世易时移，三十年河东，三十年河西，随着原材料价格上涨，刘易斯拐点的出现，企业用工成本不断增加等诸多因素叠加，诸多中小企业到了生存死亡的关键时刻，要么在激烈的竞争中拔得头筹取得细分行业寡头的地位，要么在硝烟弥漫的竞争中慢慢消亡，毫不夸张地说，目前中国三四千万家中小企业，很多一部分会在竞争中消亡殆尽，陪伴着的是少数优秀企业逐渐成长为细分行业的寡头，正所谓“一将功成万骨枯”。

短暂的三十年现代企业发展历程，我国企业也经历了以下三次并购浪潮，由此带来了企业的巨大变革：

▲我国企业真正以现代企业为主要组织形式的并购开始于1984年，由此开启了我国企业的第一次并购浪潮。在整个20世纪80年代，全国有6966家企业被兼并，转移资产82. 25亿元，减少亏损企业4095家。这次并购浪潮有以下特点：，并购活动均在国有企业和集体企业之间进行，各地政府直接参与和干预企业购并活动；企业并购具有横向性质。

▲，，在激励和约束机制的双重压力下活跃起来的，1992年仅北京就有66家企业被兼并。这次并购活动发生在证券市场初具规模之时，有以下特点：

•企业并购的范围、规模进一步扩大，大型合并和收购增加，强强合作增多；

•产权转让出现多样化，上市公司股权收购逐步占据主要地位，境外企业参与国内企业并购开始初见端倪，但承担目标企业债务式的并购仍占到60%左右；

•并购范围突破了所有制和地区限制，开始向多种所有制、跨地区方向挺进；

，并开始向规范化方向发展。

▲从2002年至今，伴随全球第六次并购浪潮，我国企业的不断成熟及加入WTO的巨大压力，第三次国内企业的并购浪潮也悄然兴起。出现了易趣与雅宝联姻，联想与赢时通结合，搜狐收购chinaren、华润控股万科，小天鹅与科龙结成战略联盟，海信集团与浪潮电子信息产业合并，青岛海尔斥巨资收购海尔空调有限公司的大部分股份等事件。同前两次相比，这次并购有了明显的变化：并购的主要目的是强强连手，是企业的一项长期发展战略；并购的重点多是高技术的交流与合作，力图形成优势互补；并购过程基本是企业间的自由磋商，政府不再强制干预。

随着经济的不断发展，我国许多行业都逐渐进入成熟阶段，而成熟行业的供给能力过剩，产品的利润率将呈下降趋势，行业内竞争激烈，这种状况导致行业的市场份额和产能进一步向大企业集中，行业的寡头市场结构也就随之形成。

作者：郑波

经邦咨询资深合伙人
具备多年企业管理实践经验，为多家企业集团全程提供了管理咨询服务，在某著名咨询公司历任咨询顾问、项目经理和管理咨询总监。擅长于股权激励、股权管控、集团战略、集团管控、公司治理和集团人力资源咨询服务。